Saturday, December 4, 2021
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쿠팡 주식은 매수인가?


쿠팡‘NS (뉴욕증권거래소:CPNG) 한국 전자 상거래 리더가 3 분기 실적을 발표 한 후 11 월 12 일에 주식은 9 % 하락했습니다.

매출은 전년 대비 48% 증가한 46억 달러를 기록했지만 예상치 2억 달러를 하회했습니다. 순손실은 1억 7,300만 달러에서 3억 2,400만 달러(주당 0.19달러)로 확대돼 기대치를 한 푼도 하회했다.

EBITDA(이자, 세금, 감가상각비 차감 전 조정) 기준으로 쿠팡의 순손실은 여전히 ​​1억 7700만 달러에서 2억 700만 달러로 확대됐다. 그 헤드라인 수치는 보기 흉하지만, 쿠팡의 주가가 IPO 가격인 35달러보다 훨씬 아래에 있기 때문에 매수할 가치가 있을까?

“한국의 아마존”이라고 부르지 마십시오.

쿠팡은 흔히 “아마존 한국의 전자 상거래 리더이기 때문입니다. 또한 자사 시장에서 대부분의 매출을 창출하고 식료품 배달 서비스 및 스트리밍 비디오와 같은 새로운 기능으로 생태계를 확장하고 프라임과 같은 구독을 제공합니다. Rocket WOW라는 서비스.

이미지 출처: 게티 이미지.

하지만 쿠팡 역시 두 가지 면에서 아마존과 다르다. 먼저 eMarketer에 따르면 Amazon은 올해 미국 전자상거래 시장의 40%를 차지했으며 나머지 경쟁업체는 한 자릿수 점유율을 보유하고 있습니다. 굿워터 캐피털에 따르면 쿠팡은 2020년 한국 전자상거래 시장의 25%를 장악했지만 가장 가까운 라이벌은 이베이의 G마켓은 여전히 ​​20%의 점유율을 유지하고 있다.

둘째, Amazon은 클라우드 플랫폼인 Amazon Web Services(AWS)가 소매 사업보다 훨씬 높은 마진으로 운영되기 때문에 지속적으로 수익성이 있습니다. 쿠팡은 비슷한 수익 엔진을 보유하고 있지 않지만, 수익성이 낮고 손실을 유발하는 서비스에 투자함으로써 성장을 위해 계속해서 마진을 희생하고 있습니다.

팬데믹 이후 시장 성장 둔화

쿠팡의 매출은 팬데믹 기간 동안 활성 고객 수가 26% 증가한 1,485만 명으로 2020년 93% 급증했습니다. 한국 인구의 약 70%가 거주하는 7마일 이내에 주문 처리 센터를 배치한 물류 네트워크 확장도 성과를 거두었고 쿠팡은 하루 만에 대부분의 배송을 처리할 수 있었습니다.

그러나 지난 1년 동안 더 많은 기업이 다시 문을 열면서 전년 대비 매출 성장이 둔화되었습니다. 총 활성 고객 수도 3분기에 순차적으로 감소했지만 활성 고객당 순 수익을 증가시켜 이러한 둔화를 부분적으로 상쇄했습니다.

미터법

2021년 1분기

2021년 2분기

2021년 3분기

활성 고객(백만)

16.04

17.02

16.82

성장(YOY)

21%

26%

20%

활성 고객당 순수익

$262

$263

$276

성장(YOY)

44%

36%

23%

수익(십억)

$4.21

$4.48

$4.64

성장(YOY)

74%

71%

48%

출처: 쿠팡. YOY = 전년 대비.

쿠팡의 외형 성장은 여전히 ​​인상적이지만 투자자들은 마진과 손실에 대해 갈등을 겪고 있는 것 같습니다.

미터법

2021년 1분기

2021년 2분기*

2021년 3분기

매출총이익 증가율(YOY)

70%

50%

62%

매출총이익

17.4%

14.7%

16.2%

조정된 EBITDA 마진

(3.2%)

(2.7%)

(4.5%)

순손실마진

(7%)

(11.6%)

(7%)

출처: 쿠팡. *주문 처리 센터 화재의 영향을 받았습니다.

쿠팡의 매출총이익률은 3분기부터 순차적으로 확대됐지만, 2분기 창고 화재와 비교가 쉬웠기 때문이다. 그 화재의 영향을 제외하면 쿠팡은 2분기에 18.2%의 매출총이익을 기록했을 것이므로 조정 EBITDA와 순손실이 확대되면서 매출총이익은 여전히 ​​점진적으로 줄어들고 있다.

컨퍼런스 콜에서 쿠팡 CFO 가우라브 아난드(Gaurav Anand)는 코로나19에 따른 비용, 인건비, 투자 증가가 그 압력이라고 설명했지만 회사가 “단기적인 역풍을 극복하고” “의미 있는 마진 확장을 잠금 해제할 것”이라고 말했다. 스케일이 향상됩니다.

그러나 쿠팡의 총 마진 감소는 여전히 한국 시장에서 충분한 가격 결정력이나 규모가 없다는 것을 암시하기 때문에 여전히 문제가 됩니다. 제3자 시장과 광고 사업을 적극적으로 확장하여 총 마진을 높일 계획이지만 이러한 전략은 역효과를 일으켜 품질이 낮은 제품이 시장에 침투할 수 있습니다.

김봄 대표는 회사가 장기 성장의 주요 촉매로 반복해서 강조해 온 해외 진출에 대해 컨퍼런스 콜에서 이러한 노력이 ‘초기 단계’에 있다고 말했다.

쿠팡은 3분기 말에 여전히 39억 3000만 달러의 현금 및 이에 상응하는 자산을 보유하고 있다. 따라서 투자와 해외 실험을 늘리면서 수익성을 유지할 수 있지만 결국에는 출혈을 멈춰야 할 것이다.

쿠팡 밸류에이션 하락세 지속

애널리스트들은 쿠팡의 매출이 올해 54%, 내년에는 39% 증가할 것으로 예상하고 있다. 이러한 기대에 비추어 볼 때 쿠팡의 주가는 내년 매출의 1.8배 수준으로 매우 저렴해 보인다. 훨씬 느린 속도로 성장하고 있는 아마존은 내년 매출의 3.2배에 거래되고 있다.

그러나 쿠팡의 밸류에이션은 매출 성장, 매출총이익률, 순손실이 안정화될 때까지 하락할 전망이다. 또한 순차적으로 활성 고객을 잃지 않아야 합니다.

쿠팡의 주식은 이 수준에서 축적할 가치가 있습니다. 왜냐하면 주식은 부인할 수 없을 정도로 저렴하고 성장 잠재력이 높기 때문입니다. 그러나 투자자들은 위험을 충분히 이해하고 그것이 매우 울퉁불퉁할 수 있음을 깨달아야 합니다.

이 글은 Motley Fool 프리미엄 자문 서비스의 “공식적인” 추천 입장에 동의하지 않을 수 있는 작성자의 의견을 나타냅니다. 우리는 잡다! 투자 논문에 질문을 던지면(심지어 우리 자신의 논문일지라도) 투자에 대해 비판적으로 생각하고 더 똑똑하고 행복하며 부자가 되는 데 도움이 되는 결정을 내리는 데 도움이 됩니다.





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